Kaiyun最新稳居世界手工具行业前列巨星科技：持续专注将获得更多份额公司是专业从事手动工具、激光产品、智能工具、服务机器人等产品研发、生产和销售的智能装备企业，技术水平居行业前列，是目前国内手工具行业的龙头企业。

　　公司拥有覆盖全球的销售渠道和强大的研发能力，主要客户为欧美大型建材五金超市、大型百货连锁超市、全球工业企业工具供应商、欧美专业汽配连锁等。

　　公司主要有三个业务板块：手工具与电动工具业务（主要为手工具业务）、存储柜业务、激光测量仪器业务。

　　公司五金工具业务凭借研发能力强、渠道优势大、服务能力优、综合竞争力强等优势，稳居世界手工具行业前列。

　　手工具业务一直是巨星科技的主业，在手工具领域方面，巨星科技收购了Goldblatt、Arrow、Prime-Line等品牌，持续巩固国内龙头地位。

　　2020年，公司通过并购Shop-Vac的相关资产，进入北美吸尘器市场，逐步推进动力工具领域的布局，2021年公司还完成收购了欧洲著名动力紧固工具制造商BeA。

　　公司手工具类产品主要有螺丝批、扳手、套筒、手工锯、钳类、锤类Kaiyun官方、夹子类、园林工具、泥工工具、木工工具等。

　　存储箱柜是公司近三年才发展起来的全新业务，然而依靠产业整合和渠道拓展，这一业务已经具备了一定规模。公司的存储柜典型产品有大立柜、高柜、工作台、工具箱、工具车等。

　　2016年开始，公司通过投资华达科捷、PT公司和欧镭激光等公司，成功整合和发展出了符合自身销售网络需求的激光测量产品和产业生态链，并逐步成为全球最具竞争力的激光测量仪器制造商。公司主要激光类产品有光雷达、激光测距仪、数显水平尺、激光投线. 股权结构集中稳定，董事长是公司实际控制人

　　董事长及其一致行动人是公司实际控制人，控制权较为集中。截止2021年11月，根据wind 数据，董事长仇建平与其妻子直接或间接拥有公司合计40.04%的股权。

　　公司的营业收入历史上保持增长，系公司不断并购其他品牌，扩展品类，以及拓展渠道的 结果，叠加上行业格局改善的预期，我们长期看好公司未来的增长。

　　1843年，弗雷德里克·斯坦利（Frederick Stanley）在康涅狄格州的新不列颠开了一家小商店，生产螺栓、铰链和其他五金件。

　　2.2. 动力工具技术较手工具赛道差异化发展，手工具 sku 多，单品产值小，巨星科技是手工具龙头

　　手工具及电动工具类（其中主要是手工具）、激光相关业务，存储柜相关业务。从广义的角度而言，存储柜也包含在工具行业之中，SWK 也正是这么划分的。

　　①手工具与电动工具的使用场景存在差异，互相无法完全替代。工具的使用历史非常悠久， 自从人类进入电气化时代，电动工具开始出现，提升了一定的工作效率，但是始终无法完全替代手工具的所有场景，这体现在电动工具即使自诞生以来发展了近百年后，TTI 引领的无绳化发展了 10 余年后，各大工具公司依然有大量的手工具业务。

　　2.2.2. 手工具赛道sku数量较动力工具更多，我们认为手工具产品格局更为分散，做大做强需要跨越多品类

　　据亚马逊，当定位在美国，使用“hand tool”作为关键词的时候，有超过10w个搜索结果；使用“power tool”作为关键词的时候，有超过3w个搜索结果。

　　例如：螺丝刀、锤子、钳子、卷尺、扳手、手锯、实用刀、斧子、撬杆、钉枪、手锉、虎钳、铁砧、剪刀、c 形夹、撬棍、手动刨床、木槌、凿子、水平仪等。

　　而手工具相反，由于不存在动力系统，手工具可以很方便地进行改进，使自身更加适配某个细分场景，这使得手工具的 sku 数量大大超过了动力工具。

　　由于产品单价较高，产品种类较少和电动工具技术的近10年的快速发展，使得市场份额已经集中在少数龙头公司手中。

　　根据 SWK 的概括，下游的消费场景主要可以分为四个，而 SWK 在这四个场景中都有业务，具体包括消费者 DIY、汽车维修、工程建设、工业领域。

　　巨星科技下游主要为房屋与汽车维修的消费级手工具。TTI 下游场景包括商业建筑、工业建筑、装修及工程改造的电动工具。

　　巨星科技下游主要是房屋维修与汽车维修相关场景，而美国的成屋销售和汽车汽车保有量持续上升，这些下游的指标指示着下游需求的高景气。

　　据巨星科技 20 年报，其跨境电商业务在 2020 年增速超过 100%。泉峰控股是一家中国的电动工具公司，产品以外销为主，据泉峰控股招股说明书，其线 年也有较快增长。

　　手工具的产能极大程度上依赖中国。美国SWK在中国生产超过60%的产品，巨星科技的主 要客户如Walmart、THD也在中国直接或间接采购超过90%的手工具产品。

　　全球供应链体系在2015年以后一直向中国集中，并沿着最小冗余和最大效率方向发展，不断出清尾端落后产能。

　　2018年的贸易战与2020年的新冠疫情进一步冲击了这个产业链，且未来可能长期存在伤痕效应。我们认为伤痕效应体现在行业尾部的公司不断受到各类负面冲击，造成自身的退出。

　　SWK 的主要子品牌之一 craftsman 在美国有 27 个工厂，主要集中在美国东部，根据 craftsman 公布的工厂开工时间来看，大多集中于 2018-2019 年，同时在官网与年报 ppt 中反复宣传 这些产品是在美国工厂生产的，SWK 旗下品牌 stanley 也有类似行为。

　　与此同时，美国对越南、柬埔寨、泰国相应产品征收关税较低。下表是美国对越南手工具的关税举例，柬埔寨、泰国的相关产品的关税水平与越南相同。

　　截至 2020 年底，公司在东南亚地区已经形成越南加柬埔寨的产能布局，泰国制造基地即将投产，越南制造基地二期、柬埔寨制造基地二期的前期选址工作均已完成。

　　工具行业公司多数通过并购拥有多品牌，在各个价位段布局。由于消费者对于品牌存在一定的品牌心智，单品牌难以在多价格带做好，同时，品牌本身也可以降低消费者购买决策成本。

　　对于工具龙头来说，打破原有的品牌心智重建一个品牌不仅困难而且费时，这使得它们倾向于收购品牌，这样新品牌与旧品牌可以产生品牌、渠道、产品的交叉复用，产生合并后的协同效应。

　　2020年发生了新冠疫情，对制造企业生产造成了很大的影响，SWK 也不例外，2020年SWK 的工具业务整体营收是上升的，这说明 SWK 其实仍然有相对足够的产能。

　　下图是 snap-on 的历史营收，它是世界最大的专业工具及设备制造商之一，是全球领先的创新制造者，致力于为专业用户提供可靠的工具及设备，主要面向工业等领域内的专业用户。

　　工具业务的毛利率在 snap-on 的所有业务板块中是最低的，同时公司专注于 B 端用户，投入了较多精力进行并购，完善公司的工业解决方案。

　　在千亿的市场中，份额正在向龙头集中，但是先发友商的手工具已经显示出了颓势，作为手工具领域的龙头，巨星的发展空间是非常广阔的。

　　公司每年研发大量新品，历年研发新品数量均在 1000 个以上，目前拥有的 sku 超过 20000 个。公司的技术优势为公司持续保持世界手工具行业的领先地位提供了有力支撑，也为公司智能装备产业的开拓奠定了基础，确保了公司能够根据市场需求迅速地推出新产品，提高了产品的附加值，增强了公司议价能力。

　　公司持续投入研发，2020 年公司自主研发新产品 1629 项，新产品产值大幅超越既定目标。图 34：巨星科技历年研发新品数量（个）

　　公司多渠道销售，拥有多个子品牌。公司的自有品牌包括Arrow、Lista、Prime-Line、Workpro 等，在欧美当地具有较高的知名度。

　　巨星主要客户为欧美大型建材五金超市、大型百货连锁超市、全球工业企业工具供应商、欧美专业汽配连锁等，像沃尔玛、homedepot、SWK，都是公司常年合作的伙伴。

　　公司长期致力于自有品牌的打造和发展。公司主要采用 ODM 的经营模式，同时 OBM 的销售金额逐年上升。近几年公司的业绩保持稳步的增长，很大程度上是依靠不断地技术创新、过硬的产品质量、优质的服务以及覆盖全球的销售网络取得了竞争优势。

　　ODM 转向 OBM 本身会带来毛利率的提升。公司依靠自有品牌销售，一方面可以收取一定的品牌溢价，一方面可以降低供应链上给品牌方的利润分成。

　　在竞争优势的基础上，巨星科技在发展过程中，持续利用经营所得资金，进行并购，不断 扩张品牌与渠道。

　　同时，公司激光雷达产品获得国内外客户的高度认可。公司已经成为激光测量领域具有国际竞争力的 ODM 公司

　　2020 年全球存储箱柜市场规模约 80 亿美元。而由于产品体积大、运输成本高和原材料占比高等因素，导致即使全球龙头公司也只有不足 5%市场份额。

　　2020 年以来，由于疫情的冲击，使得部分区域性质的专用动力工具品牌如 Shop-Vac 和 BeA 等现金流断裂，进入破产程序，给公司提供了跨过 OEM 和 ODM 阶段，直接以 OBM 方式进入动力工具领域的战略窗口期。

　　公司还将长期关注国际级动力工具品牌公司的动向，继续收购优质动力工具标的，扩展公司的动力工具业务，提升公司的综合竞争力，打造公司工具业务长期的增长点。

　　我们按业务将公司业务收入分为手工具收入与其他业务收入。其中，手工具收入可以分为以下几个部分：

　　（2）工业存储柜，预计公司 2021 年随着东南亚建造基地逐步投产，保持高增长，2022 之后保持稳定增长。

　　公司 ODM 业务稳定增长，战略上持续推进自有品牌与海外线上业务，自有品牌占比不断提高，同时公司积极寻求并购机会，收购了如 Arrow、prime-line、lista 等知名品牌。

　　未来公司有望继续享受中国及东南亚的制造成本优势，稳步提升自身产能，切入动力工具赛道，依靠对工具类目供应链、渠道、品牌、研发的理解，作为龙头持续获得市场份额。

　　三花智控是一家生产和研发制冷空调控件元件和零部件的厂商，与巨星科技一样是世界领先的OEM供应商。艾迪精密是国内液压破碎锤行业的领军企业，与巨星科技一样都有工具类产品。综合预计公司2021-2023年营收104.60亿/125.04亿/137.44亿元，净利润13.96亿/17.96亿/20.33亿元。参考可比公司估值，给与公司2022年25倍 PE，对应目标价39.27 元。

　　近期，公司主要原材料价格波动较大，造成公司生产成本也有所波动。尽管公司产能以外协生产为主，且对上游外协厂商议价能力较强，但若原材料价格持续上升，仍可能对公司盈利能力产生一定影响。

　　对此，公司将继续加强采购和成本控制，与供应商建立战略合作关系并签订长期协议来消化原材料价格波动风险；同时持续优化产品结构，加强新产品的研发，依靠创新型产品确定合理价格，维持产品毛利率。

　　目前美国是公司的最大单一市场，公司向美国出口的部分产品依然被征收25%的关税，对公司发展存在不利影响。

　　对此，公司将密切关注国际局势，继续实施国际化战略，推进海外制造基地建设，培育海外供应链，建立全球化的产能布局和供应链体系，确保公司业务稳定发展。